中国证监会１８日下午公布光大证券异常交易的初步调查结果，称该公司１６日自营大额买卖是系统设计缺陷所致，尚未发现存在人为操作差错。光大证券亦公告事件详情。监管层反应迅速值得称赞，但细看所发布的信息，仍有五大疑点待解。

    光大卖空股指期货对冲是否涉嫌内幕交易？

    光大证券公告称，１６日１１时０７分，该公司交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，随后为了对冲股票持仓风险，即开始卖出股指期货ＩＦ１３０９空头合约，早盘共卖出共２５３张。当天下午开盘后，光大证券开始通过把所买入的股票申购成５０ＥＴＦ以及１８０ＥＴＦ在二级市场上卖出，同时逐步卖出股指期货空头合约，以对冲上午买入股票的风险。

    据统计，下午交易时段，光大证券总共卖出５０ＥＴＦ、１８０ＥＴＦ金额约１８．９亿元，累计用于对冲而卖出的股指期货合约共计６８７７张。加上上午卖出的２５３张ＩＦ１３０９空头合约，光大证券全天用于对冲而新增的股指期货空头合约总计为７１３０张。

    如果说光大证券１１时０７分之前的买入操作是无意为之，那么之后的卖空行为则属有意之举。正如公告所说，ＥＴＦ操作以及卖空股指期货都是为了减小公司新增持仓的风险。然而，就在这一事件的始作俑者正在大举对冲自身风险的同时，大量投资者仍然在毫不知情的状况下抢购股票。

    根据公开信息，光大证券１４时才向上海证券交易所提交公告，而投资者大约在１４时３０分左右才看到这一信息，明白早盘股票突然暴涨的真正原因。这样来看，光大证券的对冲操作是否属于内幕交易？这一点值得监管层认真调查。

    ７２亿元股票１９日是否可自由卖出？

    证监会新闻发言人１８日明确，依据有关法规，８月１６日全天股市交易成交有效，能够顺利交收，整个结算体系运行正常。这一表态引发业界对于错误交易处置机制的讨论。

    根据有关研究，错误交易并非一定是“乌龙指”或系统故障，这个错误可以体现在价格、股票数量或证券识别代码等方面，成交有违常规，明显表现异常或给市场造成了不该有的影响或冲击。美国、日本、英国、香港等成熟市场都对撤销错误交易的标准和程序进行了明确规定，但在Ａ股市场，这一制度依然缺失。

    既然错误交易只能被认定有效，那么投资者更为关注的就是，光大证券在１６日上午买入的这７２．７亿元股票是否会被冻结？

    众所周知，光大证券当日买入的股票多为银行等权重股，且金额巨大。正如诸多分析人士所指出的那样，银行股近期一直不被看好，经此“乌龙”事件的打击，未来走势更难预测。如果在１９日开盘之后，光大证券为止损即大量卖出这批股票，势必对市场行情产生重大影响。而在监管层的情况通报中，并没有看到关于这７２亿元股票如何处置的内容。

    高位买入的投资者损失能否得到赔偿？

    在光大“乌龙”上演的过程中，大批投资者看到股市暴涨，误以为有重要消息发布而盲目跟风买入，Ｔ＋１的交易制度使投资者高位买入的股票当日难以抛出，而且市场短时间内的剧烈回调也让投资者难以迅速出手平抑损失。

    光大证券在公告中承认：“因本次事件对投资者可能产生的损失，本公司将依法履行应尽的职责和义务。”但对于赔付方案、赔付金额、涉及投资者范围等重要信息均无回应，只是对投资者致歉。

    从证监会新闻发言人的表态看，证监会目前已对光大证券立案调查，将根据调查结果依法处理。但无论是证监会、还是光大证券，对事件的定位均为系统问题，而尚未发现人为操作差错，这就意味着投资者索赔难度加大。

    有专业人士指出，如果本次事件是由光大证券有意操纵市场的行为所引起的后果，投资者的损失应当由光大证券负责赔偿；如果事件确实是由于系统问题导致，光大证券对投资者损失的赔付将大大减少。

    信息披露滞后交易所是否应承担责任？

    股票市场交易贵在信息公平。而在光大“乌龙”事件中，投资者在三个多小时后才知道事件的初步真相，这让人不由得怀疑监管层的反应速度。

    在１８日的通报中，证监会新闻发言人说，光大事件发生后，中国证监会迅速作出反应，组织上海证监局、上海证券交易所、中国证券登记结算公司、中国金融期货交易所等单位立即进行应急处置和核查。核查发现主要买入方为光大证券自营账户后，上交所立即向光大证券电话问询，与上海证监局共同派人赶赴光大证券进行核查，并在了解情况后立即督促其采取对外公告说明情况等。

    根据光大证券的公告，１６日１１时０７分公司就接到上海证券交易所的问询电话。应该说，交易所的确在第一时间就关注到了这一异常情况并采取了行动，但并没有及时将信息公开给投资者。从１１时０７分到１４时３０分左右，投资者都处于懵懂状态，市场传言满天飞。

    “作为一线监管者，交易所应该有多种手段也有责任及时处置此类应急事件，以把错误交易对市场的影响和对投资的损失降低到最小。”一位不愿透露姓名的业内人士说。

    光大“乌龙”会否在其他券商重演？

    光大证券“乌龙”事件让人们对券商内控机制颇为担忧，也更加担心如果后续处置不当此类事件恐将重演。

    看到规模不算最大、影响力也不是最广的光大证券因一个小小的“乌龙”，竟可以撬动沪指快速上涨百点，其他更具备实力的券商是否会蠢蠢欲动，用更为隐蔽而低调的方式来操纵市场？

    更何况在券商加速设立分支机构、基金公司大股东频现券商身影、各类不涉及信息披露的私募基金充斥股市的背景下，券商和其他机构联合，一手做股市、一手做期指，在两个市场间玩“跷跷板”，坐收渔利而稳赚不赔将会更加容易且难以察觉。

    在这一有意或无意为之的过程中，金融机构有多种手段降低损失甚至谋取收益，交易所也得到了巨额手续费，只有投资者，在暴涨暴跌的恐慌中承受着资产损失的“步步惊心”。

    因此，对于此次“乌龙”事件的惩处绝不是责罚一家证券公司，而是事关整个资本市场的公信力。如果惩罚过轻，其他券商必将因为操纵成本过低而跃跃欲试，这样的乌龙恐怕还会上演，“公开、公平、公正”基石将遭严重动摇。

    在混业经营成为金融发展大势、互联网金融方兴未艾、内幕交易操纵市场层出不穷的当下，只有提高违规成本，才能净化市场，恢复投资者对股市的信心。